2021年，纸浆市场牛短熊长。截至目前的数据显示，指数合约年内最高价出现在2月末，约为7627元/吨；最低价出现在10月底，为4750元/吨。其中，3—10月的几个月中，纸浆价格只出现过一波幅度较大的反弹，其余多数时间，要么下跌，要么横向整理。笔者认为，需求端继续收缩的空间已不大，现阶段的纸浆价格并不算被高估，可以看成底部了。与此同时，供应端产成品去库压力将抑制2022年上半年纸浆价格，下半年运行重心才有望抬升。

全球针叶浆长期供应偏紧

装置已经近乎满产

2020—2025年全球针叶浆产能预计平稳，年均增速不到1%。其中，2022年仅比2021年增长0.4%。要评估供应增减，除了产能，还要考虑开工率。全球针叶浆装置开工率在2020年已经高达91%。分析机构预计，由于需求在未来保持2%—3%的自然增速，软木浆装置的开工率将随之上升，2022年会接近92%。针叶浆在无新增装置且老装置近乎满产的情况下，供应不可能大幅放量。

阔叶浆是商品浆市场主要的增速贡献者。不同口径中统计的绝对数量存在差异，但确定的是，2021年年末—2022年年中将有三套新装置投产。2021年年末计划投产的巴西Bracell的装置和智利Arauco的MAPA装置，两套合计产能在410万吨/年。2022年年中，UPM在乌拉圭的210万吨/年的新装置也计划投产。因此，2022年，阔叶浆的供应增量是显而易见的。此外，与2020年的数据相比，到2025年，阔叶浆产能预计增长19%。其中，2022年与2023年的产能增速预计在6%和5%。

△图为全球针叶浆、阔叶浆产能增长率

2022年年初形成阶段性供应增量

纸浆出运量也可能改变供应节奏。针叶浆出运量受两大因素的影响：

第一，阔叶浆对运力的争夺。2017—2020年，全球针叶浆和阔叶浆出运量出现此消彼长现象，二者反向波动。不过，这一现象在2021年发生改变，当年针叶浆与阔叶浆出运量均有减少。究其原因，是全球海运能力下降造成的。总量的减少掩盖了二者争夺运力的本质。展望2022年，阔叶浆新增装置较多，需要更强的物流力量，无论海运能力是否回升，针叶浆出运量的增幅都是有限的。

△图为全球针叶浆、阔叶浆出运量

第二，针叶浆库存水平达到高位。截至2021年9月，全球针叶浆厂家库存天数已到45天，为有数据记录的10年来的最高水平。浆厂去库迫在眉睫，且去库压力的释放一定会伴随出运量的阶段性增加。从2020年8月类似的情况看，针叶浆可能出现3—6个月的出运量边际走高。可以预计，2022年年初针叶浆的供应势必放量。